Pradžia/Straipsniai/Bitcoin iždo įmonės
Bitcoin
Bitcoin iždo įmonės: doleris už 60 centų?
Šiandien biržoje galima nusipirkti įmonę, kuri turi daugiau Bitcoin, nei pati kainuoja. Skamba kaip dovana. Patikrinau dešimt tokių įmonių ir radau, kad pusėje atvejų ta nuolaida yra iliuzija.
Kas yra Bitcoin iždo įmonė
Tai biržoje kotiruojama įmonė, kuri pagrindiniu savo turtu laiko Bitcoin. Garsiausia yra Strategy, anksčiau vadinta MicroStrategy. Ji turi 846 000 BTC, apie 4 % viso Bitcoin kiekio, kuris kada nors bus iškastas. Tą patį modelį kopijuoja Metaplanet Japonijoje, H100 Švedijoje, Capital B Prancūzijoje, Strive JAV ir dar keliasdešimt įmonių.
Modelis paprastas. Kol akcija brangesnė už įmonės Bitcoin, įmonė leidžia naujų akcijų, perka Bitcoin, ir vienai akcijai tenkantis Bitcoin kiekis auga. Kitaip tariant, akcininkai uždirba iš premijos. Problema prasideda, kai premija virsta nuolaida.
Kiek iš tikrųjų moki už Bitcoin
Tam naudojamas rodiklis mNAV: įmonės kaina, padalyta iš jos Bitcoin vertės. 1,0 reiškia, kad moki tiek, kiek vertas Bitcoin. 0,6 reiškia, kad už dolerio vertės Bitcoin moki 60 centų.
Ir čia prasideda įdomioji dalis. Įmonės kainą galima skaičiuoti dviem būdais. Pagal kapitalizaciją, t. y. akcijos kaina × akcijų skaičius. Arba pagal įmonės vertę: kapitalizacija plius skola plius preferred akcijos minus grynieji pinigai.
Antrasis būdas sąžiningesnis. Kodėl? Todėl, kad obligacijų ir preferred akcijų savininkai stovi eilėje prieš tave. Jei įmonei tenka parduoti Bitcoin, pirmiausia bus sumokėta jiems. Tau lieka tai, kas lieka.
Matai skirtumą? Strategy pagal kapitalizaciją atrodo pigi, bet įskaičiavus 6,8 mlrd. USD skolos ir apie 14 mlrd. USD preferred akcijų moki 1,16 karto daugiau, nei vertas jos Bitcoin. Nakamoto nuolaida su skola beveik išnyksta. O Metaplanet ir H100 lieka pigios abiem būdais.
Dešimt įmonių, kurios kainuoja mažiau nei jų Bitcoin
Visų dešimties kapitalizacija mažesnė už jų Bitcoin vertę. Kur trackeriai nesutaria, rodau intervalą. Paskutiniai du stulpeliai rodo, kaip keitėsi akcijos kaina nuo Bitcoin dugno (2026-06-30) ir nuo Bitcoin viršūnės (2025-10-06).
| Įmonė | BTC | Kaina ÷ BTC | Su skola | Nuo dugno | Nuo viršūnės |
|---|---|---|---|---|---|
| Bitcoin (palyginimui) | — | — | — | +44 % | −32 % |
| Strategy (JAV) | 846 000 | 0,83–0,87 | 1,13–1,19 | +87 % | −55 % |
| Metaplanet (Japonija) | 43 000 | 0,54–0,64 | 0,67–0,86 | +22 % | −59 % |
| Nakamoto (JAV) | 4 467 | 0,44–0,48 | 0,82–0,98 | +133 % | −78 % |
| OranjeBTC (Brazilija) | 3 950 | 0,54–0,74 | 0,71–0,74 | +25 % | — |
| Capital B (Prancūzija) | 3 525 | 0,67–0,81 | 1,04–1,18 | +38 % | −55 % |
| H100 (Švedija) | 3 506 | 0,75 | 0,77 | +90 % | −57 % |
| DDC Enterprise (JAV) | 2 899 | 0,04–0,06 | 0,32–0,58 | −77 % | −98 % |
| ZOOZ (Izraelis) | 1 046 | 0,69–0,74 | 0,44 | +38 % | −83 % |
| Bitcoin Treasury Corp (Kanada) | 738 | 0,44–0,53 | 0,56–0,62 | +45 % | −53 % |
| LQWD (Kanada) | 267 | 0,75–0,80 | 0,66–0,73 | +8 % | — |
Duomenys iš bitcointreasuries.net, mnav.com ir strategytracker.com, kainos iš Yahoo Finance, 2026-09-23 vakaras, BTC = 84 300 USD. OranjeBTC ir LQWD kainų istorija per trumpa kritimui nuo viršūnės įvertinti.
Ar jos auga greičiau už Bitcoin?
Dėl šito klausimo visą tyrimą ir pradėjau. Teorija sako, kad Bitcoin kylant iždo įmonė kyla greičiau. Patikrinau dviem laikotarpiais.
- Kritimas. Nuo 2025 m. spalio viršūnės Bitcoin nukrito 32 %. Strategy nukrito 55 %, Metaplanet 59 %, Nakamoto 78 %, DDC net 98 %. Tik Bitcoin Group SE nukrito tiek pat, kiek pats Bitcoin.
- Atsigavimas. Nuo birželio 30 d. dugno Bitcoin pakilo 44 %. Strive pakilo 166 %, Nakamoto 133 %, H100 90 %, Strategy 87 %. O Metaplanet tik 22 %, nors jos nuolaida didesnė.
Ką tai reiškia? Svertas veikia į abi puses. Ir nuolaida savaime nėra variklis: ji užsidaro tik tada, kai atsiranda priežastis. Tai gali būti savų akcijų supirkimas, įmonės pardavimas arba grįžęs rinkos tikėjimas, kad įmonė vėl gali auginti Bitcoin kiekį vienai akcijai.
Kas turi įvykti, kad nuolaida užsidarytų? Bitcoin kyla, o įmonė superka savo akcijas. O kas turi įvykti, kad ji dar padidėtų? Bitcoin krenta, o įmonė parduoda Bitcoin dividendams ar skolai padengti.
Strategy parduoda Bitcoin
Birželio 27 d. Strategy vertė su skola pirmą kartą nukrito žemiau jos Bitcoin vertės (CoinDesk). Po dviejų dienų valdyba leido parduoti Bitcoin už iki 1,25 mlrd. USD (Strategy), o liepos 6 d. paskelbta, kad parduota 3 588 BTC už apie 216 mln. USD preferred dividendams ir rezervui papildyti (Decrypt).
Kodėl tai svarbu? 2,55 mlrd. USD rezervo užtenka maždaug 17 mėnesių dividendų ir palūkanų, t. y. apie 1,8 mlrd. USD per metus. Jei visa tai būtų finansuojama pardavinėjant Bitcoin, dabartine kaina tai būtų apie 21 000 BTC per metus. Įmonės vadovas Phong Le kalba tiesiai: kai mNAV mažesnis nei 1, Bitcoin bus parduodamas dividendams finansuoti.
Ar tai reiškia, kad Strategy bloga akcija? Nebūtinai. Ji likvidžiausia ir stipriausiai reaguoja į Bitcoin kainą. Bet pigi ji nėra.
Kai pigu reiškia pavojinga
Pigiausia įmonė sąraše yra DDC Enterprise: 2 899 BTC, apie 244 mln. USD, o visa įmonė kainuoja 10–14 mln. USD. Tai 0,05 karto, t. y. dolerio vertės Bitcoin už 5 centus. Deja, tai ne loterijos bilietas. Įmonė turi konvertuojamą obligaciją, kurios sąlygos pakeistos turėtojų naudai, dalis Bitcoin įkeista (DDC laiškas akcininkams), o akcininkų susirinkime siūlytas dar vienas akcijų sujungimas. Per mėnesį akcija krito 64 %.
Tas pats pasakytina apie mikro įmones, kurios kainuoja 0,01–0,25 savo Bitcoin vertės. Tokia nuolaida dažniausiai reiškia valdymo ar audito problemas, ne progą. Pigu dar nereiškia vertinga. Kartais pigu todėl, kad rinka žino kažką, ko tu dar nežinai.
5 klausimai prieš perkant
- Ar nuolaida išlieka įskaičiavus skolą ir preferred akcijas? Jei ne, jokios nuolaidos nėra.
- Kiek stovi eilėje prieš tave? Kuo mažiau skolos, tuo didesnė Bitcoin dalis tenka akcininkui.
- Ar Bitcoin neįkeistas? Įkeistas Bitcoin pirmiausia priklauso skolintojui.
- Ar nėra obligacijų, kurios nuolat „spausdina“ naujas akcijas? Toksiška konversija suvalgo nuolaidą greičiau, nei Bitcoin spėja pakilti.
- Ar įmonė superka savo akcijas? Tai vienintelis būdas nuolaidą paversti didesniu Bitcoin kiekiu vienai akcijai.
Pagal šiuos klausimus švariausiai atrodo Metaplanet, H100 ir Bitcoin Group SE. ZOOZ ir Bitcoin Treasury Corp irgi praeina, bet jos labai mažos, o jų akcijomis prekiaujama mažai.
Ko teks atsisakyti
Pirkdamas iždo įmonę vietoj paties Bitcoin atsisakai dviejų dalykų. Pirma, tiesioginės nuosavybės: tavo Bitcoin valdo valdyba, kuri gali jį parduoti, įkeisti arba atskiesti tavo dalį naujomis akcijomis. Antra, ramybės: kritime šios akcijos krenta stipriau už Bitcoin.
Mainais gauni svertą ir galimybę, kad nuolaida užsidarys. Jei tau reikia paties Bitcoin, paprasčiau laikyti patį Bitcoin. Kaip jį įsigyti Lietuvoje, surašiau atskirai. O mokesčių požiūriu iždo įmonė yra akcija, ne kriptovaliuta, todėl galioja akcijų, o ne kriptovaliutų taisyklės.
Dažni klausimai
Kas yra mNAV?
Įmonės kaina, padalyta iš jos Bitcoin vertės. 1,0 reiškia, kad moki tiek, kiek vertas įmonės Bitcoin, mažiau nei 1 reiškia nuolaidą, daugiau nei 1 reiškia premiją. Svarbu, ar kainą skaičiuoji pagal kapitalizaciją, ar pridedi skolą ir preferred akcijas.
Ar Strategy (MicroStrategy) akcijos pigesnės už jos Bitcoin?
Pagal kapitalizaciją taip: 2026-09-23 apie 0,85. Bet įskaičiavus skolą ir preferred akcijas Strategy kainuoja apie 1,16 savo Bitcoin vertės, todėl tikros nuolaidos nėra.
Kodėl įmonė gali kainuoti mažiau nei jos Bitcoin?
Dažniausios priežastys: skola ir preferred akcijos, kurios stovi eilėje prieš akcininką, įkeistas Bitcoin, nuolatinis akcijų skiedimas arba nepasitikėjimas valdyba. Rinka įkainoja riziką, kad Bitcoin niekada nepasieks akcininko.
Ar Bitcoin iždo įmonės auga greičiau už Bitcoin?
Kartais. Nuo 2026 m. birželio dugno Bitcoin pakilo 44 %, o Strive 166 %, Strategy 87 %. Bet nuo 2025 m. spalio viršūnės beveik visos krito stipriau už Bitcoin. Svertas veikia į abi puses.
Kuri Bitcoin iždo įmonė pigiausia?
Pagal skaičius DDC Enterprise, apie 0,05 savo Bitcoin vertės. Bet tai vertės spąstai: konvertuojama obligacija su turėtojams palankiomis sąlygomis, dalis Bitcoin įkeista ir siūlomas dar vienas akcijų sujungimas. Pigiausia nereiškia geriausia.
Kuo mokesčiai skiriasi nuo paties Bitcoin?
Iždo įmonės akcija mokesčių požiūriu yra akcija, ne kriptovaliuta, todėl jai taikomos akcijų taisyklės ir lengvatos, o ne kriptovaliutų. Abi tvarkos skiriasi, todėl prieš pasirinkdamas tarp akcijos ir paties Bitcoin verta pasižiūrėti į abi.
Duomenys 2026-09-23 vakaro, BTC = 84 300 USD; skaičiai keičiasi kasdien. Kur šaltiniai nesutaria, rodomas intervalas arba vidurkis. Tai ne investicinė rekomendacija ir ne patarimas pirkti konkrečias akcijas: akcijos gali nukristi iki nulio, ir gali prarasti dalį arba visus pinigus.
Gauk savaitės rinkų apžvalgą
Kas savaitę viename laiške: kas pajudėjo rinkose ir ką tai reiškia tavo pinigams.